央行货币政策面临两难 开发新套路应对“钱荒”

原标题：央行货币政策面对两难 开发新套路应付钱荒债市风声鹤唳，大家都在担忧不差钱的日子要回头了。国内债市11月17日午后调整激化，国债期货跌幅不断扩大。10年期国债主力合约T1612创10月31日以来仅次于跌幅；10年期国债收益率约2.9012%，创近5个月新纪录。

一年期利率交换（IRS）升破3%，指出市场预期未来流动性偏紧。实质上，预示货币市场利率的下行，这种调整早已持续多日。在许多金融业内人士显然，国际国内的简单形势下，中国央行的货币政策于是以面对两难。

敲，有经常出现流动性陷阱的风险；缴，有可能压制正在企稳的经济。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊据记者回应，目前的实体经济情况还足以令其央行放宽货币政策；另一方面，人民币汇率的持续升值和升值预期下资本外流的压力，以及国内房地产等资产价格的下跌，又使得央行的货币政策泊不得。事实上，10月28日开会的中共中央政治局会议对未来一段时间的货币政策以定了调：要坚决务实的货币政策，在维持流动性合理充足的同时，侧重诱导资产泡沫和防止经济金融风险。

为应付当前的简单局势，央行货币政策的操作者手段和策略较过去已开始发生变化，业内人士将主要特点总结为延长敲宽量价分离出来。债市风声鹤唳10年期国债收益率目前已升到2.9％附近，距离3%只有一步之遥。年底斩3%的可能性还是相当大的。

一位公募基金总经理对本报记者回应，国内市场目前情绪趋向慎重，货币市场利率略为有风吹草动，就有可能经常出现恐慌性挤兑，解释大家很紧绷。九州证券全球首席经济学家邓海清回应，中国债券市场仍然是不身体健康的市场，因为久期错配和特杠杆是中国债市的主要模式，且绝大多数债券投资者并未采取任何对冲手段。这就有可能引起两方面风险：流动性风险或杠杆风险。

特杠杆套息的前提是，预期较长时间货币市场利率会多达购入时的债券收益率，即会经常出现收益率凌空。一旦货币市场资金成本下行，套息的息差无法覆盖面积成本甚至凌空，则将引起全面去杠杆。

邓海清说道。上述公募基金总经理告诉他本报记者，久期错配的主要是财经，财经的平均值负债成本只有4个多月，但是过去一段时间它们通过委外等方式大量配备债券，出售期限甚至是20年久期。

今年债市边际上减少的买盘将近50%都来自财经，比例十分大。一旦流动性放宽，显然对债市影响极大。债市的风声鹤唳只是当前流动性压力的一个缩影，市场差钱的情况在最近一段时间早已有所显出。尽管央行的公开市场操作者持续净投放，但上海银行间同业拆放利率（Shibor）早已倒数数个交易日持续下跌。

11月17日，3个月Shibor下行2个基点至2.9325%，沦为当日涨幅仅次于的品种。美国议会选举的结果启动时了全球资本市场的震动。美债收益率大幅度下行也影响了全球债市，中国也未能幸免于难。特朗普胜选演说后，中国10年期国债收益率下降近10个BP。

据记者，特朗普主张财政扩展，并偏向于强化基础设施投资，而非资本市场。这种倾快速增长、倾通胀的策略，引起了市场对于快速增长和通胀的预期，因此资金短期内从挂钩的债券市场涌进风险资产。另一方面，美国债市对于中国债市的传导主要反映在汇率层面。美联储加息预期强化，美元强势必定造成人民币对美元升值压力和资本流入压力增大，中国央行也许不会增大对冲力度。

眼下，跌跌一触即发的人民币对美元汇率沦为债券投资者心中仅次于的主因。汇率对资金面认同有一定的制约。上述公募基金总经理回应，今年外占到上升这么多，理论上央行认同要降准，但是现在降准认同不会给市场一个全面放开的预期，就不会助长资产泡沫有利于以防风险，也有利于汇率的平稳，对于货币当局来说较为棘手。有业者指出，情况也许并没那么不利。

一位券商固收人士就对本报记者回应，现在市场设想明年不会经常出现低通胀，从而造成货币政策全面放宽，但这种情况是会立刻经常出现的，最先也要到明年下半年或后年上半年，而且经济基本面还比较低迷，所以忧虑有些过度。

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